券中社8月31日讯，“我们把上半年总结成穿越重重阻力，但眼下已看到部分曙光。”8月30日的瑞银证券中国A股研讨会上，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，7月之后，A股市场在整体预期出现一定的下修，主要是经济斜率复苏的放缓使股票市场短期承压，疫情反复对线下出行和工业生产造成一定的扰动，进而给经济基本面带来部分下行压力。

同时，国内宏观政策力度整体越来越大，开始对市场形成正面影响。虽然目前尚未发现大量新增资金入市的迹象，短期预计市场维持振荡，但四季度或许会呈现企稳态势，甚至逐步震荡上行。建议配置层面偏向于成长股，价值股需要优中选优。

政策发力缓解下行压力

孟磊认为，从三架马车（投资、消费、出口）来看，国内经济下半年面临一定的压力，需要有更多的政策扶持来稳定经济增长，保证市场主体的信心。随着政策的不断推出，下行压力会在未来半年逐步得到缓解，预计不会有更大的系统性风险或非常弱的经济表现。

结合国家统计局数据及现有资料，预计A股上市公司二季度财报不会非常乐观，A股与工业相关的企业利润在二季度有可能出现较明显的负增长，短期会对投资者的情绪构成一定压力。

今年3月以来，政策层面开始有非常多发力，主要体现在4月29日后政府要求加大宏观政策调节，为市场托底。宏观层面的流动性也比较充裕，7天质押式逆回购债券已达到2020年上半年的水平；相比世界各个主要经济体，中国是为数不多的总体利率缓步下行或者偏低的市场；信贷脉冲过去两个月甚至开始转正，预计到年底信贷增速会在10.3%左右。

考虑到目前没有看到较多新增资金入市的迹象，孟磊短期维持市场振荡的判断。但他同时推断，四季度情况似乎更乐观一些。这是因为股市企稳是在6月后，预计新增的资金可能在四季度后明显进入，且按照目前的政策发力趋势，四季度后经济GDP、房地产、消费增速也将逐步复苏。

此外孟磊还提到，在与海外投资者交流的过程中，可以明显感到其对中国市场的态度从4、5月的悲观，逐渐转变为7、8月更乐观的看法。数据也显示，中国资产在全球资产配置中具有一定的相对优势，预计北上资金会有一部分回流。

下半年仍旧看好成长股

“6月初至今，我们一直认为下半年的风格偏好‘成长’。”孟磊表示，A股市场在政策宽松背景下，信贷增速反弹加上宏观流动性比较充裕，风格会偏好“成长”方向。前面也提到，今年经济复苏预计一波三折，房地产和消费的复苏斜率相对较缓，会影响价值股上涨，而成长股方面，科技、出口、制造业的占比会比较高。

孟磊认为，当前环境下盈利增长比较稀缺，因此建议重点关注动力电池、新能源汽车、可再生能源、国防军工等高景气板块，也即成长类股票。其中，新能源可能是投资者的一致预期，军工未来两年盈利增速比较稳健，再叠加全球地缘政治风险和估值偏低，未来还有一定上行空间。

但他同时建议选择一定的价值股作为防御，以应对短期的震荡行情。可优选食品饮料，因为其盈利最稳健、最有确定性——过去两三年，食品饮料在经济上行、下行周期都能维持双位数的增长，今年应该也不例外。

此外，孟磊还建议低配银行、房地产。最主要的原因是，房地产目前还在相对疲弱环境中，短期反弹主要是政策放松带来的投机性的需求，基本面复苏可能要到年底，且只是从低基数恢复到相应的增长。银行与房地产相关的业务，包括相关的不良贷款率有可能会提升，所以也会对股票市场形成一定的压力。


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